쉬인, 세 번째 만에 홍콩 상장…몸값은 4분의 1로
실적은 흑자에서 적자로, 그래도 상장은 강행
쉬인(SHEIN)이 8월 24일 홍콩증권거래소에 9월 1일자로 상장한다고 발표했다. 주당 47.60~49.50홍콩달러의 공모 희망가격으로 2억8000만주를 매도해 최대 138억6000만홍콩달러를 조달한다는 계획이며, 최종 공모가는 8월 31일 결정된다. 눈길을 끄는 지점은 액수 자체보다 '비교'다. 희망가격 상단 기준으로 계산한 기업가치는 약 270억달러로, 2022년 시리즈D 투자 유치 당시 인정받았던 약 980억달러의 4분의 1 남짓에 그친다. 한때 세계에서 손꼽히는 비상장 스타트업으로 몸값을 키워온 쉬인이, 정작 증시 데뷔를 앞두고는 스스로 매긴 가치를 3년 새 4분의 3 가까이 깎아 내놓은 셈이다. 뉴욕과 런던에서 두 차례 상장을 시도했다가 무산된 뒤 택한 세 번째 시장이 홍콩이라는 점도, 이번 상장이 단순한 자금조달 이상의 의미를 갖는 이유다.
무엇이 달라졌나
이번 공모 조건을 뜯어보면 비교할 지점이 여러 겹이다. 공모 희망가격은 주당 47.60~49.50홍콩달러이고, 매도 물량 2억8000만주를 상단 가격으로 모두 소화하면 조달액은 138억6000만홍콩달러에 이른다. 관건은 이 금액을 기준으로 역산한 기업가치다. 희망가격 상단으로 계산한 시가총액은 약 270억달러인데, 이는 로이터가 지난 7월 관계자를 인용해 보도했던 '400억~500억달러 눈높이'에도 못 미치고, 2022년 시리즈D 라운드에서 인정받은 약 980억달러와 비교하면 4분의 1을 살짝 웃도는 수준으로 쪼그라든 값이다. 3년 사이 스스로 매긴 몸값이 이렇게까지 재조정된 사례는 흔치 않다. 지배구조 측면에서도 비교할 대목이 있다. 투자설명서에 따르면 쉬인은 창업자 크리스 수(Chris Xu)가 지분 33%를 보유한 채로 경영권을 지키기 위해, 의결권 무게가 서로 다른 두 종류의 주식을 발행하는 차등의결권(이중 주식) 구조를 채택했다. 지분율보다 훨씬 큰 의결권을 창업자가 쥐는 구조로, 상장 이후에도 경영 통제력이 크게 흔들리지 않도록 미리 설계해 둔 셈이다.
왜 지금인가
이 시점에 상장을 서두르는 배경에는 실적 둔화라는 압박이 있다. 쉬인은 압도적으로 저렴한 상품군을 앞세워 젊은 소비자층을 빠르게 흡수하며 성장해 왔지만, 저작권 침해 소송과 공급망 노동환경을 둘러싼 논란이 끊이지 않았다. 이를 근거로 미국과 유럽은 소액 수입품에 대한 관세 면제(디미니미스 면제) 조치를 잇달아 폐지하며 쉬인과 테무(TEMU) 같은 초저가 이커머스를 정조준한 규제를 시행했다. 그 여파는 숫자로 고스란히 드러난다. 2025회계연도 매출은 전년 대비 8% 늘어난 418억달러였지만, 순이익은 오히려 38.7% 줄어든 약 20억6000만달러에 그쳤다. 더 눈에 띄는 건 가장 최근 분기 실적이다. 2026년 1~3월 매출은 전년 동기 대비 1.1% 증가한 90억5000만달러로 사실상 제자리걸음을 한 반면, 순손익은 전년 동기 3억9500만달러 흑자에서 9900만달러 적자로 돌아섰다. 매출은 간신히 유지되는데 수익성은 흑자에서 적자로 꺾인 것이다. 상장 시도 자체도 이번이 처음이 아니다. 2023년 뉴욕, 2024년 런던 증시의 문을 두드렸지만 각각 미중 갈등과 중국 당국의 견제에 막혀 무산됐고, 이후 목표를 홍콩으로 돌려 7월 10일 중국증권감독관리위원회 승인을 받아냈다. 두 번의 실패를 겪은 뒤 규제 당국의 문턱을 넘은 세 번째 시도라는 점에서, 이번 상장은 실적 방어와 자금 확보가 동시에 급해진 시점에 나온 선택으로 읽힌다.
다음에 볼 것
앞으로 확인할 지점은 먼저 최종 공모가다. 8월 31일 확정되는 가격이 희망범위 상단(49.50홍콩달러)에 가까운지 하단에 그치는지에 따라 실제 조달액과 시가총액이 달라진다. 9월 1일 상장 이후 첫 거래에서 주가가 공모가를 웃도는지 밑도는지도 지켜볼 대목이다. 상장 첫날 주가 흐름은 시장이 270억달러라는 눈높이 자체를 어떻게 평가하는지 보여주는 가장 직접적인 신호이기 때문이다. 실적 측면에서는 2026년 2분기 이후 수치가 관건이다. 1분기에 흑자에서 적자로 돌아선 흐름이 일회성인지, 아니면 관세·규제 여파가 구조적으로 굳어지는 신호인지는 다음 분기 실적을 봐야 판가름 난다. 매출 증가율이 1%대에 머무는지, 아니면 반등하는지도 비교해볼 지점이다. 규제 환경의 변화도 계속 살펴볼 필요가 있다. 미국·유럽의 디미니미스 면제 폐지가 다른 지역으로 확산되는지, 혹은 반대로 완화되는 움직임이 나오는지에 따라 초저가 이커머스 업계 전반의 수익성이 갈릴 수 있다. 쉬인과 비슷한 구조로 성장해 온 테무 등 경쟁사들이 같은 규제 아래서 어떤 대응을 내놓는지도 함께 비교해볼 만한 지점이다.